投资公理, 这只股票的股息很高,就像我祖父的La-Z-Boy躺椅一样老旧1. 无论你是一个普通的投资者, 或者是精通投资分析的原理和基本原理的人, 你很可能(多次)听到过这句话和投资股票的理由联系在一起.
使用股息数量(规模)或百分比收益率作为拥有股票的唯一理由, 交易所买卖基金(ETF), 共同基金, 或者投资策略充其量是被误导了, 在最糟糕的时候, 会给投资者带来巨大的机会成本吗. 在本文中, 我将举例说明一些关于纯股息投资的误解, 以及为什么将其作为投资理论的唯一基础可能导致次优结果. 我还将讨论如何将股息作为更广泛投资策略的一个组成部分,为资产配置和投资者提供有利条件.
一个常见的重复, 尤其是那些收入能力达到顶峰的人,以及/或影响最大的人接近40岁, 50s, 60s, 和70年代, 好的股息就等于好的公司/股票吗. 这是有道理的, 在1940-1979年期间,上市公司补偿股东的一种常见方式是持续稳定地增加股息. 投资者习惯于关注股息,而不是总回报.2 下面的图表3, 由惠灵顿管理公司和哈特福德基金公司的人在今年早些时候产生的, 详细说明了股息的百分比回报贡献(蓝色条)相对于S的整体回报&P 500. 股息贡献了美国股市67%和73%的总业绩&在20世纪40年代和70年代分别占到标普500指数的30%和44%!), 很容易看出,投资者是如何“锚定”地相信,股息是使股票“好”的一个重要因素.”
就像生活中的大多数事情一样, 市场和上市公司在如何补偿和为利益相关者创造财富方面已经发生了变化. 如上图所示,股息占总收益的百分比有所下降&500指数的总回报率始于20世纪80年代, 仍远低于1940-1979年间的水平.4 特别是股票回购和股东收益的概念5 (股息率% +股票回购净额变化%)开始受到关注. 应税投资者, 公司在公开市场上回购股票(从而增加投资者在公司收益和所有权中的份额)的概念,是一种比接受将向联邦政府征税的股息更令人满意、资本效率更高的补偿工具, 状态6,以及地方层面.7 Whether share buybacks are a net positive for investors is a subject much too intense for this writing; for those interested, 我建议阅读AQR的Cliff Asness撰写的白皮书, 斯科特·理查森, 和Todd Hazelkorn,在脚注中有链接. 8
在很多情况下, 使用“仅限股息”过滤器会忽略几个关键因素:1)公司如何支付股息, 通过自由现金流或债务融资? 2)从长远来看,如果公司不支付股息和/或增加股息,而是将这些资金再投资于业务,投资者的收益会更好吗? 3)公司是否应该从战略和/或战术上减少股票数量, 从而以更省税的方式增加利益相关者的所有权百分比?
随着公司开始更广泛地关注股东收益(或总回报),e.g., 将现金流再投资于研发, 收购, 偿还债务), 如果投资者的投资策略只关注那些支付“好”或“大”股息的股票,那么他们的投资组合和整体财富就会付出巨大的机会成本. 想想过去的十年, which have encapsulated one of the longest and largest bull markets in domestic equities ever (and the largest of the last 30+ years); the S&标普500 ETF(股票代码:SPY)的年化回报率为+ 14%.7% vs. +12.Vanguard高股息收益率ETF(股票代码:VYM)为3%,年化表现优于+2.4%.9 无论你是一个有长期投资眼光的年轻投资者还是一个即将退休的投资者, 错过2个.十年来每年4%的复利意味着随着时间的推移财富积累的巨大风险.
而采用“只分红”的投资过滤器可能会导致巨大的机会成本和投资集中(不接触低分红或不分红的亚马逊), 脸谱网, 微软, 苹果), 利用股息作为投资理念/策略的组成部分可以成为资产配置和投资者的顺风车.
下面的图表显示了在美国再投资股息(和复利资本)的力量&P 500与投资者只获得价格回报(增值). 在美国投资10万美元&1月1日,带股息的p500再投资(绿线), 1970, 变成了2美元,268,947 as of June 30th of this year; the same $100,在美国投资1000美元&P 500只收到价格回报(红线)变成505美元,截至6月30日,共有469人, 相差1美元,763,478.10 复利的力量, 再投资股息产生的增量额外收益, 对初始资金产生强大的飞轮效应.
分散投资是投资中唯一免费的午餐, 随着时间的推移,投资者通过部署不集中于任何一种策略的投资组合而获得了回报. 曾经有一段时间,股息是投资者投资回报的重要来源. 然而, 投资市场从来不是静态的, 随着公司改变了对利益相关者的补偿方式, 谨慎的投资者和投资顾问需要灵活地接近市场和股票,以满足当前的市场模式. 股息作为一个更广泛的投资策略的组成部分可以是一个强大的财富积累工具(如上图所示),但作为唯一的投资过滤器/策略, 是否会导致业绩不佳并给投资者带来巨大的机会成本.
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1 我的祖父, 约翰·帕特里克·卢克雷齐, 是骄傲的第一代意大利裔美国人, 17岁参军并在二战期间服役的人, 是钻石三叶草酒吧的管道工, 在钻石三叶草破产后开了一辆18轮卡车. 他爱他的家人, 一种冰镇蓝带啤酒, 还有他心爱的La-Z-Boy躺椅,除了他谁也不能坐. 过. 想你,老爷子!
2 总回报=价格增值+股息
3 http://www.hartfordfunds.com/dam/en/docs/pub/whitepapers/WP106.pdf
4 除了2000-2009年这段时间,在互联网泡沫破裂、911事件和金融危机的影响下,股息弥补了所有的回报, 导致美国的年化价格回报率为负&P 500点对点.
5 http://osam.com/Commentary/shareholder-yield-a-differentiated-approach-to-an-efficient-market
6 有些州没有州所得税, 佛罗里达, 德州, 华盛顿州最为突出.
7 股票回购目前是免税的, 但民主党议员提出了几项建议,希望建立某种机制对这些交易征税. 在撰写本文时,这些提议似乎都没有吸引力.
8 http://www.aqr.com/的见解/研究/Journal-Article/Buyback-Derangement-Syndrome
9 计算是使用晨星直接完成的.
10 使用Morningstar Direct从1970年1月1日到2021年6月30日使用S&以美元和美元计算的500英镑总回报率&500美元价格回报.